国联证券大智慧,炒股的人对券商股怎么看?
国联证券大智慧，炒股的人对券商股怎么看？
7月份券商的股强势上涨，带动股市整体出现上扬，此时的股市是否能够再次出现突破上涨的情况，大家目前主要盯着券商板块的走势，很多投资者并不能理解为什么券商对于市场的影响那么大，甚至说可以影响着市场的整体情绪，对于我们投资者而言该如何去理解券商板块的情况，下面我们具体讲解下券商板块的情况和券商板块跟市场的关系，在讲解之前我们参考下图走势对比：
红绿K线券商板块的走势，紫色为上证指数走势，两者的走势基本上一直，关联度较高，并且在某些阶段券商板块还能提前于市场做出方向上的改变，当券商板块出现明显上涨的情况，此时会带动指数出现上涨，下面重点分析。
券商板块对市场的影响由于券商板块跟股市关联度最高的板块，券商的主要业绩也是来源于股市的行情的好坏，因为的券商的主要收入来自于两大部分，分别是经纪业务和投行业务，下面逐步讲解：
第一，当股市上涨后，特别是股市持续性上涨后，会大大激发市场的交易情绪，投资者大量交易后会产生大量的佣金，而且行情较好后，投资者的交易频率会大大增加，而且场外资金会逐步入市操作，而交易频率和交易人数大大增加后券商的佣金收入提升，造成券商的业绩大幅度提升，股价自然会出现明显的上涨。
第二，投行业务和投资业务，股市较好的情况下，上市公司的并购和上市数量也会大幅度提升，此时业务也会出现大幅度提升的情况，而且券商本身有自营盘的投资业务，股市上涨投资收益也会大幅度提升。
比如今年市场的交易情绪较好，7月份行情出现了明显的上涨的情况，成交量大幅度放出，再次创业板注册制实施，管理层鼓励更多企业上市融资，投行业务大幅度提升，造成了券商半年报业绩都较为优秀，具体我们参考龙头券商的业绩：
券商板块是市场整体的走势关联度较高，造成了市场投资者直接把券商板块的走势作为市场走势的“风向标”，当投资者看好接下来市场行情的时候，首先券商板块的机会，当行情出现风险或者行情结束后也会首先选择卖出券商，那目前券商板块已经出现了一波明显的上涨了，接下来我们该如何看待券商板块的走势，下面重点讲解。
券商股后期走势看法在疫情的影响下，全球经济出现明显衰退，中国经济受到疫情的冲击较为明显，而且目前外部环境较为恶劣，所以经济增速会出现明显放缓的情况，为了恢复经济的发展，此次国家政策除了提出“新基建”政策发展方向，再次希望通过资本市场的改革来扶持更多企业快速发展，从而促进经济的发展。
第一，资本市场改革的几大政策目前大家有目共睹，比如创业板设立注册制，扶持更多企业上市，大力发展头部券商和“航母级”券商，希望更强更大的券商能够服务逐步强大的资本市场，后期打算银行和券商业务的合并，大力发展投资银行的金融企业。
本身金融行业就是主要服务于实体经济，当资本市场大力改革能够促进实体经济的恢复，预测接下来几年都是资本市场将会迎来重大的投资机会，所以证券行业肯定是首选。
第二，后期行情的走势，国家希望通过资本市场的发展来促进经济的发展，股市的逐步上涨后能够给市场带来更多资金体量，从而能够扶持更多企业上市融资，对于行情后期的走势，管理层是希望健康稳步的上行，不要出现快速上涨的情况，快速上涨后必然会造成快速回落，在回落过程中资本逐步流入市场，此时如何通过资本市场来扶持企业的发展，所以行业接下来肯定逐步上涨，逐步上涨后券商也是最受益的板块。
总结：大多数投资者都会把券商板块的走势作为市场的“风向标”，特别是目前指数逼近前期高点，是否能够突破主要看券商板块的走势，如果看好后市的投资者也会重点选择券商板块的投资机会，而通过目前国家的政策和发展方向，并且管理层对于后期股市的走势态度都决定了后期股市还会再次出现上涨的情况，所以券商板块仍旧存在投资机会。
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国内哪家证券公司发展的比较好？
2022年困境证券策略研究报告
第一章 策略概况
困境证券（Distressed Securities）是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常包括普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券未能履行其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行特定的金融义务，因此价值上有了巨大的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供较高的潜在回报率。困境证券策略，又称危机重组策略，在HFR中是事件驱动策略分类下的一个子策略。事件驱动策略，是一种利用市场的非有效性，通过挖掘市场信息决定采取对相关投资标的物多头或空头态度的一种投资策略。其主要方式是挖掘市场中已经或预测即将发生的事件，获取事件背后相关的信息，通过确定或其对于相关投资标的物影响性质的基础上，分析其事件的影响时间范围及影响程度，把握投资时机并捕捉对应的超额投资回报。HFR（Hedge Fund Research， 对冲基金研究公司）的危机重组策略是在事件驱动策略的基础上，进一步细化目标和手段的一种策略。其目标主要为正式进入破产流程的公司或者即将在市场观察中即将进入破产流程的公司信用产品。由于信用原因，其信用产品的交易价格低于票面价值或发行价。在通过参与公司管理并对其信用状况进行分析，并在债权人委员会任职，并协商使用债务掉期，股票以及混合证券交换现有债务。在大多数情况下，即便证券的流动性较差，由于其风险敞口的公开，仍然存在一个合理的公开市场。困境证券策略通常会持有超过百分之60的债权，同时也承担部分的股票风险。第二章 模型和使用说明
困境策略的基本流程首先需要寻找造成困境证券的相关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并判断困境证券的真实价值和信用程度，比较判断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以选择买入的时机和参与协商，选择时机卖出。图表 1 困境证券策略流程图资料来源：资产信息网 千际投行根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常会出现这样一种模式：由于对于破产的预期，银行通常会出售股票换取债权，因此股票的价格会在脱离破产保护后大幅下跌并保持低迷。但在未来的12个月里，随着银行的不断抛售且更多的分析师跟踪，股票的价格会上升。但值得注意的是，投资机会必须足够可靠，因为脱离破产的公司仍有可能重新回到破产的局面。根据常新发（2022）的说法，一般来讲，超跌股的股价跌幅都达到百分之50以上，同时这里面并不包括由于生产经营出现重大逆转，涉嫌弄虚作假，欺骗发行的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那是价值回归。由于系统性风险所引发的恐慌性抛售在某种程度上也有可能导致超跌。在行为金融上称为羊群效应，羊群效应是一种从众心理而引发的效应。简单可以表示为别人在做什么自己不加思考而去模仿，从而导致股票的超涨或者超跌。比如新东方，由于国家对教培行业的打击，人们对于教培行业非常悲观，相继抛售，导致一个月内下跌了百分之92.12。为了对困境证券进行合理的估值与评价，需要对其相应的资产进行估值。其方法通常有三种，分别是DCF法，市场法和拍卖估值法。(1) DCF估值法DCF模型是现金流贴现模型，其原理是通过预估未来的现金流量，通过折现的方式进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。 在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不稳定，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益折现获得困境证券当前的真实价值。其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为折现率。WACC的公式中E为股本价值，re为资本要求收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。(2) 市场法市场法也称市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与类似的公司中的资产进行比较，去衡量他的资产价值，最终确定其困境证券的价值。该方法的步骤如下：调查市场，选取参照物：通常需要确定参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象需要是同类的或者相同的资产，且用途也需要可比。当参照对象与估值对象条件差距较大时，需要选取多个参照物进行参考定价。因素比较，调整差异：将估值对象与参照物各因素进行逐一对照，比如交易时间差距，交易地域差距，数量差异，寿命差异等。其中的比较又可以分为直接比较和间接比较。- 直接比较：利用参照物的交易价格，以评估对象的某一或若干基本特征与参照物的同一及若干基本特征直接进行比较，得到两者的基本特征修正系数或基本特征差额，在参照物交易价格的基础上进行修正从而得到评估对象价值的一类方法。其公式可以表示为：- 间接比较：通过该资产的国家标准，行业标准和市场标准作为基准对参照物和估值对象进行打分。再通过分值的比例对资产价格进行评估。其中f(x)函数可以根据不同行业标准有所区别(3) 拍卖估值法拍卖估值法是将资产进行估值后用债务水平进行比较的一种方法。拍卖估值法通常并不需要估算出资产的准确价值，而是给出一个可供参考的考虑流动性的估计价值。通常来讲，这三种方法应该算出来较为接近的结果。但是DCF估值法尤其需要注意。当公司越接近于破产，该方法越不可靠。除此之外，当DCF估值法得出的结果与拍卖估值法和市场法得出的估值差距较大时，应该仔细审查DCF估值法对于未来收入的假设是否存在问题。危机重组采取该方法的通常手上会持有较大的资金量，且需要对公司的运营状况做一个整体的调查。采取该方法的基金经理通常会参与公司的运营后对公司进行评估和协商，通过改善公司的信用质量和财务状况，来实现自己的证券价值的升值。比如通过协商债券换股票的方式替换掉公司的当前债务，同时减轻了公司的财务压力，由于走出破产股价也因此会上涨，持有时间通常较长。超跌股根据常新发《挖掘超跌股的投资价值》中表示，在介入超跌股应该在其量能极度萎缩的时候才能判断底部。在超跌股下跌初期，会有量能释放，随着量能释放，在跌无可跌的时候，通常是底部的位置。在下跌还有量的时候，介入结果较为不理想。同时，在超跌股价格平稳，拐头向上的时候，就是买入的时机。此时的股价以及逐渐被发现低估，可以进场买入。同时买入的时候要注意，小盘股会比大盘股的胜算更高，在市场中资金有限的情况下，小盘股涨幅会更客观。第三章 困境证券策略收益拆解
事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差，也就是利用市场的弱有效，其衡量公式为：其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。困境证券在多方面因素的影响下会导致其出售价格低于其票面价值。根据Walter（1996）在《困境证券投资》的分析中， 给出了以下几个原因：（1）由于会计层面对银行的严格监管，导致银行不允许留存过多的不良资产。受到会计和监管层面的压力，银行无法选择采取别的贷款的价值对困境证券的风险进行冲销，因为冲销过后的剩余价值仍然处于不良资产。因此银行唯一的选择就是出售这些困境证券。（2）银行会受到“贷方疲劳”的影响，认为对这些数目相对较小的问题贷款（数量低于500万美元）进行重组是一种不值得的行为。（3）银行为该类资产留存准备金的行为会降低其收益率，影响其自身的股价。这是由于市场并不喜欢不确定性，因此会在股价上给出负面的反馈。因此，为了将这些不良资产从资产负债表中清理出去，银行通常会以低于利息和本金现值的价格出售该类资产。而商业银行购买该类资产则会将其放入交易账户，因而不需要支付准备金。因此这其中存在套利的空间。根据夏春（2015）的《困境证券策略》研究中，自2000年互联网泡沫以来，在市场中性、债券套利、股票对冲等一系列策略中，困境证券策略是表现最好的一种策略。采取困境证券策略的基金通常为私募基金，保密性较强。图表 2 困境证券策略私募基金资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD以有数据的谦颐资产-谦颐困境反转3号为例，其走势一年内的走势极为稳定，稳定跑赢大盘，且波动率较低。可以看出该策略即便在外界市场不优的情况下也能给出不错的回报。图表 3 谦颐资产-谦颐困境反转3号一年走势资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD第四章 策略使用场景（优缺点）和收益与风险识别
HFR意义上的困境证券策略仅为事件驱动策略的一个子策略，通常只能使用在一些已经申请破产或者市场观察将进入破产程序的公司。因此该策略的使用场景通常仅限于一些财务状况较差或者即将破产的公司。因此从策略实施的角度上讲，周期较长，且需要投资者对于公司事务的参与。然而随着该策略的意义不断拓展，许多基金公司将其作为一个独立策略进行研究，并将其意义引申到无法满足某些合同条款的证券，或者因为某些事件导致大幅下跌的股票。因此增加了策略的使用场景，使策略可以适用于资金量较小的投资者，通常只进行短线的投资。由于困境证券的通常赚取的是因为事件发生而对证券造成错误定价的收益，通常情况下需要利用市场的错误定价。因此在寻找投资市场的时候可以考虑当前波动较大的市场，比如港股。由于其波动率较大，容易出现超涨和超跌的机会。图表 4 指数波动率比较资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD除此之外，相对于A股，港股没有涨跌幅的限制，因此相较于A股存在跌停板的冷静期，港股的超跌概率会更大，涨幅上限也会更大。困境策略接触的证券常都是受压资产，因此在采取困境证券策略的时候受到的风险通常较大。因此在需要尽可能注意相关风险。证券风险：采取困境证券策略时需要注意困境证券本身困境的原因，如果是由于欺诈或者财务造假引发的危机，那么本身并不能归类到困境证券。比如瑞幸咖啡，如果因为瑞幸咖啡暴跌而买入股票，其最终会承受巨大的风险。相反，如果是因为财务流动性而产生的的危机，则要充分协商，处理公司面临的债务问题，采取债转股等方式使公司度过短期危机。评估风险：选择困境证券一定要合理评估其风险，并非脱离破产的公司便一定脱离了财务困境。如果不能正确评估其相关风险，可能会面临已经脱离破产风险的公司仍然有可能回到破产的情况。模型风险：在评估困境证券时，需要自己考虑评估困境证券信用和价值。在采用DCF时需要注意资产的可靠性，因为越不可靠的资产使用DCF的偏差就越大，因此需要与市场法和拍卖估值法比较。外部市场环境恶化，美国经济衰退导致全球总需求下降，俄乌战争几乎把西方全部拉入战争泥潭，对俄制裁导致原油等通货膨胀剧烈，全球不确定性增加。中国的房地产行业和教培行业遭遇打击，由于新冠疫情，中国急需稳定经济问题。同时人口问题逐渐暴露，因此造成房地产行业的宏观不确定性。波罗申科希望美国和北约出动战机和军舰进入黑海为乌克兰打气撑腰能达到吗？
波罗申科的想法很美好，现实却非常残酷，美国与欧盟都不会派遣军舰与战斗机。
作为欧盟的核心，德国与法国都不赞成对俄罗斯进行经济制裁，更何况是出动战机与军舰？美国总统特朗普只是取消了与普京原定于G20峰会的会晤，敦促俄罗斯归还乌克兰军舰而已。与波罗申科的计划不同，美国与欧盟都希望赶快解决此次冲突，而不是扩大此次冲突。如果美国与欧盟派遣军舰进入黑海，岂不是火上浇油。除了原苏东国家，有理智的国家都不希望此次刻赤海峡冲突扩大。
11月25日，乌克兰三艘试图硬闯刻赤海峡的军舰被俄罗斯海军动用武力扣押之后，乌克兰总统波罗申科反应强烈。首先，波罗申科强烈谴责了俄罗斯，要求释放被扣押军舰；第二，波罗申科下令乌克兰全国进入全面战备状态，摆出不惜一战的架势；第三，波罗申科向欧盟、北约与美国求助。
2017年，乌克兰GDP总量为1132亿美元，俄罗斯为1.469万亿美元；乌克兰军费为53亿美元，俄罗斯军费约为493亿美元。不论是经济实力，还是军事实力，乌克兰远远不敌俄罗斯，哪来的勇气挑衅俄罗斯呢？毫无疑问，波罗申科希望美国与欧盟出面帮忙，甚至向北约提出派遣军舰到黑海的要求？北约的两大主体无非是美国与欧盟，它们会派兵吗？
从欧盟的角度，既不会派遣军舰到黑海，也不会独俄罗斯进行经济制裁。俄罗斯手里现在有两张克制欧盟的牌：第一张是天然气，冬天到了，欧盟需要俄罗斯的天然气取暖，俄罗斯天然气供应占到整个欧盟供应总量的40%，一旦断气，后果不堪想象；第二张是叙利亚，欧盟境内还有300多万叙利亚难民，欧盟各国迫切希望将难民遣返回叙利亚，叙利亚局势掌握在俄罗斯手中。有这两站牌在，欧盟就不会在刻赤海峡事件上过度得罪俄罗斯，更不要说派遣军舰。
从美国的角度，特别是美国总统特朗普的角度，根本没有兴趣为乌克兰撑腰。特朗普希望的是与俄罗斯“好好相处”，而不是与俄罗斯对抗，进而引发影响美国经济发展。在刻赤海峡冲突以后，特朗普根本都没提制裁俄罗斯，更不要说派遣军舰为乌克兰撑腰。特朗普只是临时表示，取消与普京在G20峰会期间的会面，以此督促俄罗斯释放被扣押的乌克兰军舰与士兵。
波罗申科与乌克兰高级军官们
所以，波罗申科靠不了美国，也靠不了欧盟。想要把军舰要回来，只能向普京低头！
